受益于 Apple 大部分硬件產(chǎn)品需求高于預期，我們預測 Apple 的 2021 年會(huì )計年度一季度 (預計在 2021 年 1 月下旬公布) 財報可能優(yōu)于市場(chǎng)預估。我們認為，以 Apple 供應鏈股價(jià)而言，A股在過(guò)去 4Q20 表現為全球市場(chǎng)最疲弱者，原因在于受到 AirPods 2021 年出貨增長(cháng)增速低于預期與中國廠(chǎng)商彼此間競爭加劇影響。

　　然而，我們認為上述利空已反應，考量到透過(guò)從海外競爭者取得訂單增長(cháng)之展望不變與垂直整合帶來(lái)的長(cháng)期競爭優(yōu)勢，我們預測 Apple 優(yōu)于預期的 2021 會(huì )計年度 1Q 財報可望推升近期A(yíng)股 Apple 供應鏈股價(jià)。

　　我們預測 Apple 的 2021 年會(huì )計年度一季度財報可望因優(yōu)于預期的硬體產(chǎn)品需求、iPhone 產(chǎn)品組合改善、與中國出貨恢復成長(cháng)而優(yōu)于市場(chǎng)共識。我們認為此優(yōu)于預期結果，可望降低市場(chǎng)對 Apple 硬件產(chǎn)品在 1H21 庫存修正的疑慮。

　　我們最新的調查指出，大部分的 Apple 主要硬件產(chǎn)品銷(xiāo)售均優(yōu)于或符合預期。我們預測 iPhone 出貨量在 2021 年會(huì )計年度一季度成長(cháng) 20% YoY 至8，500–9，000 萬(wàn)部，iPhone 12 系列占整體出貨約 65–70%，又因 iPhone 12 Pro 系列需求優(yōu)于 12 與 12 mini ，故有助于改善 iPhone ASP。我們相信，Apple 近期股價(jià)上漲主因之一是 2021 年會(huì )計年度一季度財報優(yōu)于市場(chǎng)預期。我們認為，財報優(yōu)于預期反應強勁市場(chǎng)需求，而這有助于減緩市場(chǎng)對 Apple 硬件產(chǎn)品在 1H21 庫存修正的疑慮。

　　A 股 Apple 供應鏈股票在 2Q–3Q20 反彈幅度優(yōu)于其他市場(chǎng)，原因在于 AirPods 出貨成長(cháng)高預期、中國廠(chǎng)商市占率因從海外競爭者處取得訂單而顯著(zhù)提升并在特定案例下有利垂直整合。

　　1. A 股 Apple 供應鏈股價(jià)在 2Q–3Q20 反彈強勁，驗證我們在先前報告中提出“Apple 產(chǎn)業(yè)鏈可望在 4 月全面反彈并有約 30–60%” 的預測(”中國A股電子可望在 4 月全面反彈，Apple 產(chǎn)業(yè)鏈與半導體為首選“ [2020 年 4 月 7 日])。

　　2. 因 AirPods 由中國廠(chǎng)商組裝，故在全球股市中，AirPods 出貨量成長(cháng)對A股 Apple 供應鏈股價(jià)幫助最大。

　　3. 因管理能力提升與政府補助，中國企業(yè)積極自海外競爭者取得訂單而提升市占率，同時(shí)也對特定企業(yè)/零組件創(chuàng )造垂直整合優(yōu)勢。

　　然而，AirPods 出貨成長(cháng)速度低于預期、中國廠(chǎng)商之間的競爭加劇，以及市場(chǎng)資金流向投資報酬率更高的行業(yè)，導致A股 Apple 供應鏈股價(jià)表現在 4Q20 為全球最為疲弱者。

　　1. 在 2 年連續高速成長(cháng)后，AirPods 出貨成長(cháng)將在 2021 放緩。

　　2. 當中國廠(chǎng)商積極取得新訂單并提升營(yíng)運范疇時(shí)，中國廠(chǎng)商彼此間競爭也隨之加劇。

　　我們認為當前的A股 Apple 供應鏈股價(jià)已反映上述利空。中國廠(chǎng)商從海外競爭者取得訂單的長(cháng)期優(yōu)勢仍在，故我們依舊正向看待A股 Apple 供應鏈長(cháng)期趨勢。雖然市場(chǎng)擔憂(yōu) Apple 硬體產(chǎn)品在 1H21 可能面臨顯著(zhù)庫存修正風(fēng)險，但我們認為 Apple 優(yōu)于預期的 2021 會(huì )計年度一季度業(yè)績(jì)能降低市場(chǎng)的顧慮。

　　1. 我們正向看待 iPhone、iPad、Apple Watch 與 MacBook 在 2021 年的成長(cháng)。當中，對A股 Apple 供應鏈最重要的 iPhone 與 Apple Watch，我們預期 iPhone 與 Apple Watch 在 2021 年出貨量將均成長(cháng) 15–20% YoY 分別至約 2.3 億部與4，100 萬(wàn)部。

　　2. 在供應鏈緊張與需求強勁下，我們認為市場(chǎng)會(huì )降低對 Apple 硬體產(chǎn)品在 1H21 可能面臨庫存顯著(zhù)修正風(fēng)險的疑慮。

　　3. 部分投資人會(huì )擔憂(yōu) Apple 不會(huì )在下一個(gè)財務(wù)會(huì )議提出最新的財務(wù)預測。但我們認為，缺少財務(wù)預測對股價(jià)的影響正逐漸降低，主因也是 Apple 雖無(wú)提供 2021 會(huì )計年度一季度的財務(wù)預測但業(yè)績(jì)超預期。

　　我們認為A股 Apple 供應鏈股價(jià)即將迎來(lái)反彈行情，但個(gè)股走勢強弱分化將較為明顯。

　　1. 我們認為具備下列 3 個(gè)特色的供貨商，仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，包括：1) 具備新業(yè)務(wù) NPI 能見(jiàn)度、2) 能滿(mǎn)足 Apple 海外生產(chǎn)需求能力、與3) 2021 年新產(chǎn)品/新技術(shù)顯著(zhù)受益者。

　　2. 就我們目前觀(guān)察，滿(mǎn)足上述 3 個(gè)條件中至少一個(gè)條件的供貨商，包括：立訊精密(Apple Watch 垂直整合與 iPhone 組裝出貨)、三安光電(mini-LED)、鵬鼎控股(PI 升級成 MPI/LCP、毫米波市占率提升)、東山精密(PI 升級成 MPI/LCP、毫米波市占率提升)、環(huán)旭電子( AirTag、新款 AirPods)、長(cháng)電科技(AirTag、新款 AirPods)、中石科技(散熱方案升級) 與長(cháng)盈精密(Apple Silicon MacBook 與 AR 裝置)。
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