頂著(zhù)萬(wàn)億市值的光環(huán)，寧德時(shí)代(300750.SZ)原地躊躇。

　　過(guò)去一年間股價(jià)翻四倍的寧德時(shí)代6月7日遭遇股市重挫，從萬(wàn)億市值寶座跌落下來(lái)。

　　6月8日晚間，寧德時(shí)代又有消息傳出，其解禁公告發(fā)布：6月11日將有9.52億股首發(fā)原股東限售股份解禁并上市流通，占公司總股本的40.88%，實(shí)際可上市流通股份數量約6.73億股，占公司總股本比例為28.88%。

　　6月10日，寧德時(shí)代再次收漲6.17%，市值收復萬(wàn)億。而一天后，解禁潮就將到來(lái)。

　　以最新收盤(pán)價(jià)和可流通規模來(lái)估算，此次解禁規模將高達近2800億元。因此，市場(chǎng)上將會(huì )出現一大批獲利豐厚者。

　　如果說(shuō)登上萬(wàn)億市值體現了頭部企業(yè)的江湖地位，那么解禁公告所帶來(lái)的不安定感似乎加劇了某種市場(chǎng)分歧：寧德時(shí)代還能上車(chē)么?寧德時(shí)代的冠軍獎杯，還能夠抱懷多久呢?

　　解禁下的造富神話(huà)

　　說(shuō)起寧德時(shí)代的崛起，就不得不提寶馬的“神助攻”。

　　創(chuàng )業(yè)初期，由于身披蘋(píng)果電池供應商的頂級光環(huán)，寧德時(shí)代很早便受到華晨寶馬的青睞。當時(shí)，華晨寶馬正在為自家純電動(dòng)汽車(chē)“之諾 1E”尋找電池制造商。寧德時(shí)代隨后便接收到了這家大廠(chǎng)所拋出的““橄欖枝”。

　　為表示誠意，華晨寶馬向寧德時(shí)代遞交了700多頁(yè)的動(dòng)力電池系統需求規格書(shū)，詳盡到不同工況下的能量、功率等上百道質(zhì)量工序管理要求。

　　為順利完成合作，雙方成立了100多人的電池聯(lián)合開(kāi)發(fā)團隊，工作內容涵蓋電芯、系統架構、機械設計、測試驗證、質(zhì)量管理等一攬子電池包關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。通過(guò)精誠合作，團隊最終成功開(kāi)發(fā)了華晨寶馬首款電動(dòng)車(chē)電池“之諾E1”。

　　
 

　　與華晨寶馬合作完成之后，寧德時(shí)代順勢便走完了動(dòng)力電池研發(fā)、設計、開(kāi)發(fā)、認證、測試全流程，這為其后續發(fā)展積累了大量經(jīng)驗。

　　這是當時(shí)唯一一家邁入跨國汽車(chē)企業(yè)動(dòng)力電池供應鏈的中國企業(yè)。有了寶馬這一大客戶(hù)的商業(yè)“助攻”，寧德時(shí)代隨后順利拿下宇通客車(chē)、北京普萊德的豪華訂單。這兩家公司同時(shí)也是真正將寧德時(shí)代推向整車(chē)產(chǎn)業(yè)配套的推手，為其后期的高速增長(cháng)奠定了堅實(shí)基礎。

　　造車(chē)仍是資金密集型行業(yè)，制造動(dòng)力電池同樣如此。寧德時(shí)代對資金量的需求，也隨著(zhù)自身實(shí)力逐步發(fā)展壯大而越來(lái)越高。

　　2015-2017年，寧德時(shí)代主要采取私募股權融資、票據融資、銀行貸款融資、信用借款和質(zhì)押借款等融資方式，滿(mǎn)足公司人才引進(jìn)、技術(shù)研發(fā)、修建廠(chǎng)房和配套設施、新建產(chǎn)業(yè)鏈等一系列發(fā)展需求。

　　到了2018年寧德時(shí)代IPO融資階段，則主要通過(guò)募集項目——將募集資金分別投向“湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項目”與“寧德時(shí)代動(dòng)力及儲能電池研發(fā)項目”。而53.52億元募資規模，也創(chuàng )下了創(chuàng )業(yè)板設立以來(lái)的新高。

　　自2018年以來(lái)，寧德時(shí)代實(shí)現了產(chǎn)值246億元、增長(cháng)46%的高速發(fā)展，成為全球第排行首位的鋰離子動(dòng)力電池制造企業(yè)。

　　隨著(zhù)寧德時(shí)代的上市，其創(chuàng )始人兼董事長(cháng)曾毓群個(gè)人財富達到345億美元，超越李嘉誠，成為香港新首富。

　　寧德時(shí)代副董事長(cháng)兼副總經(jīng)理黃世霖，身價(jià)147億美元。曾毓群的二次創(chuàng )業(yè)，便是與其一同開(kāi)啟的。時(shí)間追溯到1999年，梁少康、陳棠華、曾毓群三人主導的電池公司在香港成立，名字叫做新能源科技。

　　
 

　　另一位副董事長(cháng)李平身價(jià)為66億美元。此外，還有寧德時(shí)代的四位高管也斬獲頗豐：趙豐剛身價(jià)24億美元、吳凱身價(jià)23億美元、吳映明身價(jià)19億美元、陳元太身價(jià)13億美元。

　　兩位外部投資者，裴振華和陳瓊香的身價(jià)分別達到85億美元和18億美元。裴振華是寧波聯(lián)創(chuàng )新能源管理合伙企業(yè)的實(shí)控人，持股79.91%。陳瓊香則是寧波聯(lián)創(chuàng )股東。

　　本次解禁股份共涉及5位股東，分別為寧波梅山保稅港區瑞庭投資有限公司的黃世霖、李平、新疆東鵬偉創(chuàng )股權投資合伙企業(yè)、上海綠聯(lián)君和產(chǎn)業(yè)并購股權投資基金合伙企業(yè)，解禁股份數量分別為5.71億股、2.61億股、1.12億股、459.99萬(wàn)股、344.99萬(wàn)股。

　　新疆東鵬偉創(chuàng )股權投資合伙企業(yè)背后則是TCL科技、偉星集團等上市公司，上海綠聯(lián)君和產(chǎn)業(yè)并購股權投資基金合伙企業(yè)背后則是中聯(lián)重科(01157)，綠地金融等資本公司。

　　根據目前434元的股價(jià)，黃世霖、李平等人將進(jìn)一步增加數十億財富。盡管由于解禁盤(pán)子過(guò)大，寧德時(shí)代的股價(jià)和市值走勢令人擔心，但解禁浪潮下的造富神話(huà)仍將繼續。

　　打造價(jià)值鏈閉環(huán)

　　核心技術(shù)使得寧德時(shí)代成為動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)頭羊，也使其產(chǎn)品取得了絕對的競爭優(yōu)勢。大量車(chē)企在與寧德時(shí)代達成合作協(xié)議后，上市前便受到股民普遍關(guān)注。

　　2018年，寧德時(shí)代以25.14元在創(chuàng )業(yè)板上市，上市初始市值約為546億元，如今已經(jīng)逼近萬(wàn)億。

　　這主要的主要原因便在于，車(chē)企并不能獨立制造動(dòng)力電池，其在很大程度上受到寧德時(shí)代的左右與制約。

　　寧德時(shí)代，在行業(yè)內有著(zhù)得天獨厚的優(yōu)勢，確保自身處于領(lǐng)跑者地位。從行業(yè)來(lái)看，2020年全球新能源汽車(chē)滲透率為4%，到2025年將增至20%，發(fā)展空間巨大。預計 2021年中國、歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量雙雙突破200萬(wàn)輛，美國將成銷(xiāo)量增長(cháng)新助力。2020 年寧德時(shí)代在中國收獲50%動(dòng)力電池市場(chǎng)，在全球擁有25%份額。

　　對大部分整車(chē)廠(chǎng)商而言，若想實(shí)現比亞迪內部自建動(dòng)力電池這一模式實(shí)在過(guò)于困難。而目前國內外車(chē)企和電池企業(yè)的合作模式 ，根據自身實(shí)力及戰略打法的不同，大致分為三種——內部自建、合資和外購。

　　這其中，自建模式以比亞迪為代表。比亞迪最早布局電池業(yè)務(wù)，隨后擴展了新能源業(yè)務(wù)，通過(guò)內部轉移方式使得新能源汽車(chē)成本降到較低水平。但這一方式需要投入足額資金，門(mén)檻也較高，需要多年積累方才可以達成。

　　
 

　　此種方式協(xié)同效應最為顯著(zhù)，也最難達成。首先，比亞迪是以電池起家并發(fā)展成為電池供應與整車(chē)生產(chǎn)于一體的企業(yè)。這一模式下，整車(chē)與電池生產(chǎn)可作為整體項目考慮，協(xié)調性較高。其在質(zhì)量、產(chǎn)量及成本方面均可控。但復制性差，需要較大資金投入。

　　合資模式是指新能源汽車(chē)車(chē)企通過(guò)與電池行業(yè)內的企業(yè)共同投資并設立企業(yè)。通過(guò)合資建立公司模式，整車(chē)與動(dòng)力電池企業(yè)聯(lián)系變得緊密，有利于雙方協(xié)調控制生產(chǎn)技術(shù)。例如特斯拉就與松下聯(lián)合設立了超級工廠(chǎng)。國內則有CATL和上汽集團、國軒高科與北汽新能源相繼設立合資企業(yè)。雙方實(shí)現了深度綁定，協(xié)作發(fā)展。

　　外購模式則是指，新能源汽車(chē)企業(yè)通過(guò)外部尋找動(dòng)力電力企業(yè)為并購對象進(jìn)行收購，以便快速布局動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)。這種方式獲得動(dòng)力電池供應具有一定靈活性，且花費時(shí)間比自建要少。

　　但由于新能源汽車(chē)企業(yè)為此付出較多的商譽(yù)對價(jià)，從而導致并購成本較高。

　　于是，減緩成本壓力成為動(dòng)力電池行業(yè)競爭的核心要素。而動(dòng)力電池處于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置。因此，如何建立上下游企業(yè)之間的聯(lián)系，成為戰略發(fā)展之鍵。

　　而寧德時(shí)代主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)則包括動(dòng)力電池、儲能電池、廢舊電池回收等，從而使其構成了一個(gè)價(jià)值鏈閉環(huán)，從而筑造了牢不可破的護城河。

　　誰(shuí)能沖擊寧德時(shí)代

　　隨著(zhù)國內電池行業(yè)的迅猛發(fā)展，新能源電池被寄予厚望。預計2020年，能量密度將達到 300Wh/kg。

　　目前，國內電池企業(yè)也正在對寧德時(shí)代的寶座發(fā)起沖擊。

　　從行業(yè)來(lái)看，有望對寧德時(shí)代造成沖擊的有天津力神和國軒高科。這三家企業(yè)的技術(shù)路線(xiàn)大致相同，技術(shù)水平全部達到國家標準，滿(mǎn)足使用要求。在電極材料方面，這三家企業(yè)正極材料都選用三元材料，負極采用硅碳等。

　　寧德時(shí)代相比其他企業(yè)的優(yōu)勢便是，其產(chǎn)品質(zhì)量相對較高。寧德時(shí)代的產(chǎn)品循環(huán)壽命在 1000次以上。國家規定2020年電池能量密度需達到300Wh/kg，而寧德時(shí)代現有技術(shù)已可達到這一要求。

　　從國內動(dòng)力電池市場(chǎng)份額來(lái)看，寧德時(shí)代已穩居第一。截至2021年4月國內動(dòng)力電池企業(yè)裝機量 TOP5中，分別囊括了寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、 LG化學(xué)、國軒高科。

　　在下一個(gè)寧德時(shí)代的候選名單中，動(dòng)力電池生產(chǎn)商中航鋰電計劃于明年IPO。此前蜂巢能源也透露說(shuō)，計劃于明年在科創(chuàng )板上市。

　　
 

　　公開(kāi)資料顯示，中航鋰電產(chǎn)品包括三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池兩大體系。數據顯示，2019年國內動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量排名分別為：寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科、力神電池、億緯鋰能、中航鋰電、時(shí)代上汽、孚能科技、比克電池、和欣旺達。

　　而2020年，中航鋰電的動(dòng)力電池裝車(chē)量升至3.55GWh，市場(chǎng)占有率達到5.6%，排名從第6位升至第4位。

　　考慮到電池未來(lái)發(fā)展趨勢已轉向固態(tài)電池，因此包括中航鋰電等研發(fā)機構也都參與其中，這或許是未來(lái)沖擊的方向。

　　此外，從市值來(lái)看，億緯鋰能也是資本市場(chǎng)里為數不多緊隨寧德時(shí)代的公司。

　　億緯鋰能三元軟包已經(jīng)實(shí)現了量產(chǎn)出貨。2020年，億緯鋰能動(dòng)力電池出貨量為4.7GWh，同比增長(cháng)71%，其中鐵鋰2.3GWh，三元軟包2.4GWh。整體來(lái)看，公司已經(jīng)具備多種動(dòng)力電池量產(chǎn)能力。

　　2020年億緯鋰能對戴姆勒出貨量為2.0GWh，對比孚能、國軒等電池廠(chǎng)已成功實(shí)現對海外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的出貨。

　　隨著(zhù)鋰電行業(yè)日漸成熟競爭加劇，動(dòng)力電池系統價(jià)格持續下探，寧德時(shí)代的產(chǎn)品毛利率逐年遞減，由2016年的44.84%降至2020年的26.56%，億緯鋰能的毛利率正在上升到26.94%。

　　踩準風(fēng)口，萬(wàn)億市值只是寧德時(shí)代邁出的一小步。而在解禁風(fēng)潮下，面對環(huán)伺奪食的對手，若想要持續停留高位，寧德時(shí)代仍需加固護城河——廣積糧，緩稱(chēng)王。